深入分析职员,货币市镇有三个更加大悬念

作者:澳门新葡亰登录入口    发布时间:2019-12-12 10:34    浏览:177 次

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原标题:【分析人士:松紧有度 季末流动性无忧】

进入9月下半月,央行又是降准又是开展逆回购交易,一连串的操作释放流动性超万亿元,堪称大手笔。

原标题:9月流动性面临四方面考验 货币市场有一个更大悬念

【分析人士:松紧有度 季末流动性无忧】财联社9月13日讯,9月12日,央行重启公开市场逆回购操作,实施半个多月来首次净投放。分析人士认为,尽管9月流动性面临多重因素扰动,但此次操作大概率宣告中旬“投放季”启动,对月内流动性不必担忧。9月货币市场更大悬念在于月末公开市场操作利率会否有变,对此,各方莫衷一是。不过,在货币政策不会大幅收紧方面,市场共识依旧牢固。虽然9月流动性供求存在不少扰动因素,但流动性保持松紧有度是大概率事件。(中国证券报)返回搜狐,查看更多

分析人士指出,这恰恰反映出短期流动性面临多重压力,同时展现了货币当局为平抑流动性波动所做的努力。在央行操作护航与财政支出支援下,流动性实现平稳跨季是大概率事件。而10月初流动性回暖较为确定。对于股债市场而言,资金面短期收紧虽带来阵痛,但之后的回暖也有望创造机会。

9月12日,央行重启公开市场逆回购操作,实施半个多月来首次净投放。分析人士认为,尽管9月流动性面临多重因素扰动,但此次操作大概率宣告中旬“投放季”启动,对月内流动性不必担忧。9月货币市场更大悬念在于月末公开市场操作利率会否有变,对此,各方莫衷一是。不过,在货币政策不会大幅收紧方面,市场共识依旧牢固。

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流动性操作:下半月以来不停歇

开开停停的奥秘

央行23日公告,当日开展1000亿元逆回购操作,其中7天期200亿元,操作利率2.55%,14天期800亿元,操作利率2.7%,利率均无变化。这是央行连续第4个工作日开展逆回购操作。

央行逆回购交易持续停摆、中期借贷便利(MLF)到期仅等量续做,加上定向正回购传闻,8月下旬以来,市场流动性预期出现微妙变化。

9月下半月以来,央行流动性操作就未停止。16日,全面降准落地,释放长期流动性约8000亿元;17日,央行部分续做到期中期借贷便利,为9月以来首次开展MLF操作;18日起,重启公开市场逆回购操作;19日起,重启14天期逆回购交易。

分析人士认为,央行操作、公告讯息、市场利率的交叉验证表明,央行维持流动性合理充裕的目标未变。基于这一目标,央行对流动性进行双向调节的做法也没有大的变化。虽然9月流动性供求存在不少扰动因素,但流动性保持松紧有度是大概率事件。

据统计,16日以来,央行共开展4200亿元逆回购操作,开展2000亿元MLF操作,降准释放资金约8000亿元。综合考虑,过去一周,央行通过各类流动性工具,释放的流动性约1.42万亿元。在吸收到期央行逆回购和MLF之后,净释放的资金量仍接近9000亿元。

当前一段时期,央行对流动性调控的定调是“保持流动性合理充裕”,流动性是否偏离“合理充裕”,是央行开展公开市场操作的关键动因。

以往在实施降准前后,央行一般会通过公开市场操作进行资金回笼,以避免降准造成短期流动性过于充裕。这次全面降准后,央行同时通过公开市场操作投放流动性,实属少见。

从8月22日到9月11日,央行连续15个工作日暂停逆回购操作,即使同期两次开展MLF操作,算上到期央行逆回购和MLF之后,仍净回笼1510亿元。这一时期,央行货币政策操作的确转向以净回笼为主。但是,这并不能说明,央行流动性调控目标乃至货币政策取向发生了变化,还须结合流动性状况考量。

利率冲高:流动性面临扰动

从央行交易公告传递的信息来看,8月底,央行多次提到月底财政支出增多;9月初则反复表示流动性总量处于较高水平;9月6日以后称流动性处于合理充裕水平。这说明,从央行角度看,这段时期流动性要么是合理充裕,要么是“较高”,这个“较高”,显然是相对“合理充裕”来说的。

9月20日,市场上最有代表性的货币市场利率指标——DR007涨至2.8%,创下逾两个月新高,为央行最近操作提供了解释。

从货币市场利率指标上看,8月下旬到9月上旬,银行间市场代表性的7天期回购利率DR007保持在2.6%一线,9月初一度跌破2.5%,最低至2.39%。市场基本认为,2.55%-2.75%的DR007属于央行“合意区间”,对应着流动性“合理充裕”的状态。过去几周,流动性在某些程度上偏离了合理充裕范畴。

我国银行体系流动性呈现一定的季节性波动规律。从近几年看,财政收入与支出、金融机构法定存款准备金缴纳与退缴、现金投放和回笼、季度金融监管考核等季节性因素对流动性的影响放大,不同因素还容易叠加。比如,每月中旬,受财政收税等影响,流动性容易收紧;到了下旬,由于有财政支出供应流动性,流动性往往恢复宽裕。季末情况则要复杂一些,监管考核对市场预期和机构行为有影响,容易引起资金面短时紧张。中国证券报记者统计了DR007的全部历史数据,发现过去三年中的9月末均高于8月末水平,平均高出23个基点。

既然流动性处于或超出合理充裕,自然就没有继续投放流动性的必要,必要时还应回笼流动性,引导流动性回归合理充裕。这正是过去几周央行持续“沉默”的原因所在。

9月是季月,季末金融监管考核造成的扰动几乎不可避免。同时,还面临多种因素影响:一是中秋“小长假”致税期延后;二是临近国庆“长假”,居民现金需求上升;三是金融机构风险偏好,月末季末流动性分层现象变得更明显。上周央行释放的流动性不少,市场资金面却比之前有所收紧,央行适时进行“补水”就显得合理且必要。而且,从以往来看,央行逆回购操作通常被用来应对季节性因素造成的短期流动性波动,降准之后央行重启逆回购操作也就合乎情理。

进入9月中旬,货币市场流动性有所收敛,央行适时重启了逆回购操作和净投放,进一步印证了央行维持流动性合理充裕的目标未变。12日,央行开展了600亿元7天期逆回购操作,这是8月22日以来的首次央行逆回购操作,并且全部实现净投放,为8月27日以来的首次公开市场净投放操作。

应看到,央行已通过大手笔的流动性操作,展现了维护流动性合理充裕的态度。本周央行可能继续适量开展逆回购操作。此外,临近季末,财政支出力度有望加大,形成增加资金供给,流动性总量有保障。23日,DR001回落6个基点至2.74%。随着央行持续大笔投放的累积效果显现,资金面已出现回暖迹象。

面临四方面考验

股债市场:阵痛孕育机会

作为季月,9月流动性面临较多因素影响,且主要影响9月中下旬的流动性供求形势。因此,月内货币市场流动性不可谓没有挑战。但基于上述分析,只要央行流动性调控目标没有变化,经过央行适时适量调控,预计流动性不会持续、大幅偏离合理充裕。

23日,A股市场有所调整,债券市场呈现窄幅震荡。全球经济增长放缓的迹象,打压金融市场风险偏好,拖累亚太及欧洲股市下跌,A股亦受波及。然而,结合债市行情分析,短期流动性波动对资产估值的不利影响似乎也有所体现。

综合机构的分析,9月中下旬流动性供求主要面临四方面因素影响:

分析人士指出,从以往来看,流动性收紧时期,股债市场往往难有太好表现,仍需防范季末前流动性波动可能造成的估值压力。不过,当前流动性收紧不具可持续性,其造成的冲击应当有限。

一是政府债券发行缴款。9月仍处于地方债发行高峰期,加上国债,政府债料保持集中供给,而政府债发行缴款,是资金从银行体系流向央行的过程,会造成流动性回笼。

10月初,流动性趋于回暖是较为确定的,由此可能带来的机会值得关注。首先,全面降准释放出了大量长期流动性;其次,央行公开市场操作发力,9月实现净投放的可能性不小;最后,9月是传统财政支出大月,财政库款将形成流动性投放。这意味着,到9月底,金融机构超储规模有望明显高于8月末水平。10月初,随着季末扰动消退,流动性总量上升有望更充分地反映在货币市场资金松紧程度和资金价格走势上。

二是9月中旬企业缴税。虽然9月是传统的财政净投放月份,但月中税素影响仍在,特别是9月中旬企业缴税高峰和政府债发行高峰可能形成“双峰”叠加,共同推高财政库款,放大流动性回笼效应。

分析人士指出,10月上半月资金面预计会比较宽松,资金价格有望明显回落。届时,股票及债券均面临有利的资金环境。

三是季月监管考核。鉴于监管政策加强协调,季末金融监管考核的影响可能比2018年时有所减轻,但仍不容轻视。

四是长假前现金投放。今年“中秋”与“国庆”间隔较短,节前银行现金投放需求增多,对银行体系流动性也会造成一定影响。

总之,9月影响流动性供求的因素较多,且影响主要集中在中下旬。但反过来看,这段时间可能成为央行对流动性进行逆向调控的时期。

以往,根据财政收支节奏,央行素有在月中实施流动性投放,月末和月初进行流动性回笼的惯例。不少业内人士认为,9月12日的央行逆回购操作,大概率宣告中旬“投放季”启动,后续央行可能持续开展较大力度的公开市场操作,保持流动性继续处于合理充裕水平,对月内流动性不必过于担忧。

OMO的悬念与共识

9月货币市场的更大看点在于公开市场操作利率。9月底,美联储将召开新一次议息会议。市场基本认定,美联储将在此次会议上加息。不确定的则是,我国公开市场操作利率会否跟随上调。对此,研究机构莫衷一是。

中信证券固收研究团队认为,出于稳定汇率的考虑,本月中美货币政策有望再现联动,央行大概率会上调公开市场操作利率5BP。华创证券固收研究报告也称,不排除届时我国公开市场操作利率出现联动上调。

中银国际证券固收研究团队指出,前几次公开市场操作利率上调,发生在市场利率向上大幅偏离政策利率的情况下,但现阶段市场利率与政策利率价差较小。此时若上调公开市场操作利率,含义明显不同,此次不上调的概率要大一些。

国盛证券报告强调,即使央行9月上调政策利率,也未必是政策收紧的信号。中信证券固收研究团队表示,如果央行上调公开市场操作利率,可能会相应进行数量型放松。看来,在货币政策不会大幅收紧方面,市场存在较高共识。

来源:中国证券报,记者:张勤峰。返回搜狐,查看更多

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